|
欧洲新能源车整体增速较低，但纯电车增速较大，占比有望提升，纯电车对充电桩有刚性需求。2021年Q2以前欧洲混动车销量占比超过50%，2021年Q3以来，欧洲纯电动车销量增速高于插混车型。欧洲纯电动车占比已经从2021年H1的不足50%提升至2022年Q1-Q3的接近60%。
纯电动车占比提升的逻辑是：1）车企研发偏向纯电车型，更多的纯电新车型推出；2）特斯拉柏林工厂量产；3）面向插混车型的补贴更早退出。
美国新能源车渗透率目前较低，2023年增速有望引领全球：我们预计，2022年美国新能源车渗透率在6%左右，我们预计，2023年有望达12%。美国市场2023年电动车保有量的增速有望超过60%。
中国2019年到2021年三年的公共车桩比分别为7.4/6.1/6.8。经对比可发现，欧美车桩比过高，桩不足。背后原因如下：
1）欧美充电桩企业净利润常年为负，打消投建和运营的积极性：欧美充电桩公司净利润常年为负数，以Evgo为例，2021年的毛利润为-4354.6万元，净利润为-36,827.32万元，2022年H1依旧亏损，运营类企业常年亏损打消新扩建充电站的积极性。
2）充电桩前期投资成本过高：在中国厂商进入欧美市场前，欧美采购的设备成本较高。
原因3：欧美公共桩（交流/直流）当中直流桩占比较低，直流充电桩占比有较大向上空间
1）欧洲2020年到2022年1-8月的公共桩当中交流桩占比分别为：88.7%、91.6%和90.4%；中国2020年到2022年1-8月的公共桩中的交流桩占比分别为：62%、59%和58%。经对比可以看出，欧洲公共桩中直流占比远低于国内，欧洲的直流充电桩有向上空间。
2）建设更多比例的快充桩符合市场需求。快速补能一直是电动车技术进步的重要发展方向，除在自家停车位等可以长时间停放的场景下，在短时停靠的公共场景电动车均有快速补能的需求，更高比例的快充桩满足消费者的客观需要。
边际变化1：政策-欧洲2021年前政策以数量指引为主，2022年以来出台详细的资金补贴政策
（1）以德国为例，早在2019年的《电动基础设施总体规划》当中就指出到2030年要建设100万个公共充电桩；
（2）欧盟委员会则于2020年发布政策指出到2025年要建设100万根公共充电桩；
2022年以来，针对充电桩的补贴政策更加完善，充电桩相关企业可以获得更切实的利益。
以德国为例，德国政府针对公共桩/私桩制定了完善的补贴政策，公桩当中又结合不同的功率水平给予不同的补贴金额，高于100KW的大功率桩最高有机会享受3万欧元的补贴，普通的交流公共桩的补贴金额最高也可达2500欧元，私桩的补贴标准为900欧元，能够覆盖大部分设备+安装费用的成本。
美国市场的核心补贴政策是联邦政府50亿补贴公桩建设以及IRA对应的充电桩税收抵免。
50亿补贴政策是面向全美的高速公路建设公共充电桩网络，5年补贴近50亿美金。IRA税收抵免政策是将原来的充电设备税收抵免延长至2032年，同时对于个人/住宅用途的税收抵免政策上限不变，仍为1000美金，针对商业用途的充电桩抵免上限从3万美金提升至10万美金。
（1）1000美金和100000美金均指的是抵税上限，即成本乘以30%之后的额；企业是抵扣营业税，个人是抵扣个人所得税；
（4）对于个人家庭的税收抵免，需要满足两个条件，一是它位于人口普查区，贫困率至少为20%；二是它位于大都市或非大都市区人口普查区，其中家庭收入中位数低于州家庭收入中位数水平的 80%。
海外空间与盈利吸引，国内桩企积极认证加速海外布局。目前英杰电气（300820）、道通科技（688208）、银河电子（002519）、科士达（002518）等企业都已经开展充电桩出海业务，多家企业获取欧标/美标认证。
认证要求：不同国家的不同充电标准下，充电接口不兼容，海外标准对充电桩的规范化和安全性要求更高。目前国际上的主要四个充电桩标准，分别是：中国国标GB/T、CCS1美标、CCS2欧标、日本标准CHAdeMO。
认证时间：产品海外认证取决于企业技术积累与经验，若二者均处于较高水平，1-2个月可完成认证，但若未达到要求，需要6个月至1年时间。
认证费用：随着欧美市场热度的兴起，认证费用也在攀升，前些年一套CE认证收费在20~30万元，这两年则上涨至50~60万元。
1、中国市场空间-2022年估计市场规模200亿+，未来2-3年复合增速20-40%之间
中国的新能源汽车保有量以及充电桩保有量处于一个上升的态势，车桩比持续下降，安装私桩的车主逐渐增多（私桩的车桩比迅速下降）。
结论：（1）从规模上，我们预计2022年国内充电桩整体市场规模约为227亿元，2025年国内市场规模有望达450亿元（公桩+私桩）；（2）从增速角度我们预计2023-2024年市场规模复合增速约为20-40%区间。
假设2：国内车桩比持续下降，2023-2025年的车桩比分别为2.5/2.4/2.3。
假设3：公共充电桩占比略有下降，2023-2025年的占比分别为33%/32%/31%。
美国汽车在主流市场中渗透率较低且车桩比较高，有较大提升空间。截至2021年美国新能源车保有量为205万辆，对应公桩的车桩比为15.9:1。
结论：（1）从规模上，我们预计2022年美国公共桩市场的规模约为4.6亿美金，2025年规模有望增长至约26.7亿美金；（2）从规模增速上，我们预计2021-2025年美国市场复合增速有望达74%以上。
假设2：车桩比持续下降，2023-2025年的车桩比分别为15/14/13。
假设3：公共充电桩中直流桩的占比持续提升，2023-2025年的占比分别为26%/27%/28%。
欧洲市场新能源车渗透率较高，2021年公共车桩比数据约为14.4:1。公共桩当中，直流桩的占比较低，2021年仅为8.4%，直流桩占比或将有较大提升空间。
结论：（1）从价值量绝对值上，我们预计2022年欧洲市场规模约为3.7亿美金，2025年有望达15.7亿美金；（2）从规模增速角度，我们预计2023-2025年有望保持60%以上的复合增速。
假设3：公共充电桩中直流桩的占比持续提升，2023-2025年的占比分别为12%/14%/16%。
（2）交流桩对电网改造要求低，一般无需对电网进行特殊改造，且使用简单。主要面向个人、家庭用电动汽车。
交流桩与同样出现海外订单较快增长的户储产业链存在相似的商业模式，即品牌效应与渠道建设相结合。
户储逆变器行业的代表企业德业股份，其核心竞争力之一就是及时推出满足客户需求的优秀新品的能力。
具体从客户需求出发，加强销量高的产品对标，在经销商反馈荷兰优秀逆变器企业Victron产品畅销后，快速分析原因并开发出相应的优质新产品（16kW单相光储混合逆变器）以解决客户痛点，在此期间与重点客户建立深度合作关系，打造客户粘性的同时提高了品牌认知度。
作为充电桩企业的代表，盛弘股份（300693）凭借交流桩产品进入BP供应商行列。
盛弘的备受好评的产品名为Interstellar，Interstellar交流桩产品外形美观，符合C端白领用户审美；拥有智能的预约或APP充电方式，提升充电体验；采用IMD工艺，一体成型，使得生产步骤与制造工艺简化；还在2022年荣获素有“产品设计界奥斯卡奖”之称的德国iF设计奖。凭借极强的产品力，盛弘Interstellar交流桩通过欧标认证，成为首批进入英国石油集团（BP）的中国桩企供应商，是通过打造优秀产品提高品牌认知度的典范。
国外销售的充电桩多采用线上（电商、官网）与线下（商超、零售商等）双渠道相结合的销售模式，进一步触达终端消费者，提高品牌认知度。参考便携式储能企业代表华宝新能的双渠道布局：
线上：入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等国内外电商平台，并凭此实现对美国、日本、中国等主要市场的销售；于Youtube、Instagram等网络平台建立账户，并聘请代言人、博主对品牌宣传；创建品牌官网，强化品牌认知，有效拓宽销售渠道，并有望降低在电商平台销售支付的平台费和营销费用。
线下：开设线下店铺，与商超卖场合作，例如与JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Sam’s Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。
以便携式交流桩和壁挂式交流桩为例，便携式交流桩出厂价在1000元左右，经过贴牌包装后在美国市场的售价大概1700元；壁挂式交流桩出厂价则在2000元左右，根据亚马逊网站显示，壁挂式交流桩的海外售价在500-600美元不等，折合人民币在大概3500-4000元的水平，由此可见交流桩渠道利润空间仅1倍左右。
而对于户储产品来说，其出厂价在2-2.5元/Wh左右，海外售价超过6元/Wh，渠道利润空间在2倍的水平。
综上，交流桩渠道利润不及户储逆变器渠道利润丰厚，交流桩厂商拥有强劲的盈利能力。
炬华科技美标充电桩主要以OEM为主。面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过CE认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过ETL认证。
直流桩出海的核心竞争力：性价比是国内企业的秘密武器，本质是受益中国制造红利
我们发现在品质相同或相近的前提下，我国制造的直流桩价格远低于海外制造厂商。国内企业平均价格约为1元/W以内。全球一线品牌ABB等的桩价格约为国内企业的两倍（约为2元/W），ABB的60KW的桩售价高达11.3万人民币。
而且我国厂商的毛利率同样优于海外竞争对手。盛弘股份的充电桩业务毛利率在35%以上，科士达的充电设备业务毛利率在25%左右，高于美国充电桩企业Blink Charging和Charge Point的毛利率水平（20%左右），国内企业盈利能力优于海外竞争者。
即在产品性能达到海外市场准入标准的基础上，产品成本控制能力要强于海外的竞争对手（产品售价比海外低，同时有相对较高的利润率），直流桩深刻体现了中国制造的红利所在。
目前道通科技在充电桩出海过程中进展最快，其直流和交流充电桩均已通过欧盟和美国的认证。
盛弘股份直流桩同样通过欧美认证，且盛弘股份在欧洲充电桩市场的开拓方面成绩斐然，2021年年报披露已与英国石油（BP）达成合作。
炬华科技目前配合下游合作伙伴进行120KW直流桩产品的验证工作，有望于2022年Q2通过认证。
海外充电桩业务快速发展，欧美市场蓬勃发展。根据2020-2022年亚马逊平台销量数据，2021年欧美市场主要国家新能源汽车充电桩销量相比2020年接近翻倍增长，且美、德、法、英四国在2022年4个月的销量已超过2020年的全年销量。背后逻辑是全球新能源汽车市场仍处于快速增长的阶段。据此海外充电桩行业有望迎来全面复苏，我们预计2025-2030年或将迎来持续高峰增长阶段。
相比渠道端，制造端率先进入盈利释放周期。当前阶段制造端毛利率较高，中间渠道商以及运营类企业毛利率相对较低。制造类企业率先进入盈利释放周期。
制造端成本低毛利高，中国制造优势显著。聚焦制造端利润，对比Evgo为代表的海外充电桩企业与以科士达、盛弘股份为代表的国内充电桩企业，国内企业凭借中国制造优势，在毛利率方面显著占优。
1、充电桩—炬华科技（300360）：先为美国合作商代工交流桩+直流桩，有望为欧洲核心车企代工交流桩
公司主要业务分为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等物联网产品和综合能源服务解决方案。
其中智能配用电产品及系统业务涵盖电动汽车充电桩及系统、谐波治理设备、智能电气，2021年在主营业务收入中占比10.43%，毛利率11.96%；
已获欧标/美标认证：面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过CE认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过ETL认证。
2、充电桩—盛弘股份（300693）：深耕充电桩领域十年，盈利能力极强，率先突破欧洲市场
盛弘电气创立于2007年，具备近十年的充电桩研发经验，自制充电模块，是国内领先的电动汽车充电设备及运营解决方案提供商。
充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型；充电桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。
盛弘股份是全国首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的厂家，最新第六代充电桩系统采用 TCU+CCU 系统架构，充电桩内部功能划分更清晰，提升产品的易用性与稳定性。
盛弘目前充电桩业务主要在国内，在国内激烈的市场环境下依然能保持35%以上的毛利率，彰显其成本控制能力/盈利能力较强，盛弘的直流桩已经与BP达成合作。
3、充电桩-道通科技（688208）：突破欧洲交流桩市场，欧美认证均通过，有望全方位发力
充电桩产品品种丰富，产品力较强。公司产品包括60/120/240KW直流桩以及7kw-22kw交流桩，能够满足各国市场的需求。ü直流充电模块主要用华为的产品，满足海外高端需求。
认证节奏（欧洲交流-欧洲直流-美国交流-美国直流）：2022年上半年通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（Energy Star）以及欧盟CE、UKCA、MID等认证。
公司经销客户包括大型连锁零售商、充电桩经销商、电商等，在经销模式下，客户向公司购买产品后，会面向下一级分销商或终端用户进行销售；直销客户主要是新能源充电桩运营商、社区物业、充电桩安装商等行业客户以及终端用户。
在海外一经推出便取得了比较好的成果，陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地订单并逐步进行交付。
4、充电模块上游-铂科新材（300811）：受益于高压直流快充，新能源车&充电桩相关营收同比大幅增长
铂科新材聚焦于软磁粉末、金属磁粉芯以及应用解决方案。作为生产电感元件的核心部件，公司的金属磁粉产品已广泛的应用于光伏发电领域、新能源汽车（纯电、混动及氢燃料）及充电桩领域、变频空调领域、数据中心领域（服务器、 UPS、服务器电源、通讯电源）、储能领域。
公司将新能源汽车及充电桩领域作为战略重点，公司在新能源汽车及充电桩领域的销售收入大幅度增长。
电感磁性材料的上游原材料为铁、硅、铝等，下游应用领域广泛，主要包括光伏、储能、变频空调、新能源车&充电桩、电源行业等。
下游对大功率充电要求不断提高，需要在电感元件设计中选择最合适的磁性材料来实现开关电源大功率高频化。
充电枪产品种类丰富，直流充电枪获国内市场认可。公司充电枪产品涵盖交流、直流充电枪及大功率液冷充电枪等。其中，直流充电枪产品在国内市场上认可度和占有率较高，具备技术先进、品质稳定、交付快捷等市场竞争优势。
公司大功率液冷充电枪主要优势包括：第一，公司掌握了大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有多项自主知识产权；第二，产品电流范围可涵盖 250A-800A，能满足未来大功率充电需求；第三，产品技术路线涵盖水冷（物理隔离式）、油冷（浸没式），能满足车企、桩企的多种技术路线需求，市场竞争优势明显。目前公司大功率液冷充电枪已经形成小批量销售。受新能源汽车行业发展带动，充电枪订单较为充裕。
所属新能源板块业务收入占比近两年平稳上升，2022年上半年新能源收入已接近2020年全年收入，收入增长趋势明显。
公司深耕高压连接器多年，目前客户涵盖比亚迪、上汽、长安、赛力斯等行业等优质客户，随着未来合作关进进一步深化，公司产品的单车价值量和份额有望不断提升。我们预计公司新能源汽车连接器业务2022-2024年增速达到54%/73%/39%，将超过传统轨交业务成为公司营收第一大来源。
我们测算中美欧三地2022-2025年交流/直流充电桩市场增速CAGR分别达到55%/27%、71%/60%、125%/21%，充电桩市场的快速增长将带动充电枪行业同步发展。当前充电枪在公司新能源业务占比超过30%，品类涵盖交流枪及直流枪，在主流连接器企业中占最高。
此外，公司液冷大功率超充枪已经形成量产，具备先发优势，随着未来超充标准的落地推动大功率超充行业的发展，液冷超充枪将带来可观弹性。
公司是轨交连接器头部企业，多个产品经CRCC认证，配套供应于中车集团、国铁集团以及城市地铁运营公司，客户合作关系稳定。
公司积极向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展，打开轨交业务天花板。
9月30日公司发布股权激励计划，针对公司新能源业务核心子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员共计182人拟授予580万股限制性股票，授予价格为6.95元/股，业绩考核目标为四川永贵2022-2025年营收不低于8/12/17/24亿元，对应22-25年CAGR为44.2%，彰显新能源车领域业绩发展信心。
磁性元件（营业收入占比较高，2021年占55.58%）中包括光伏储能领域以及充电桩领域，电源方面则包括轻型动力电池和高端消费电子产品电源。公司2022年Q1-Q3营业总收入为 19.81亿元，较上年同期增长68.82%， 归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元，较上年同期增加7.04%。
1）公司已量产15KW-30KW级别的充电桩模块用磁性元件；成功研发水冷式40KW级别的充电桩模块用磁性元件；开发出了单拓扑结构、高可靠性、高功率密度的50KW&60KW的快充三相水冷变压器和电感；
2）超级快充方面，公司开发出了175KW&350KW超级快速充电桩用水冷高频磁性元件。快充和超级快充磁性元件产品具有高效率、低噪声、高可靠性、高性价比等优点。公司进一步巩固行业技术领先优势，为公司的利润增长提供了有力的保障。
目前主要客户：资讯类电源、光伏储能、 UPS电源、汽车电子、网络设备、军工医疗、轨道交通等。 |
