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锂电细分黄金赛道，涂布模头国产化率持续提升。涂布是继制备正负极浆料完成后的下一道工序，对电芯性能的影响至关重要；涂布模头是前段设备核心部件，高精密工艺孕育隐形冠军。从竞争格局来看，行业早期由海外厂商主导，主要包括日本三菱、日本松下、美国EDI。
随着锂电产业快速发展，涂布模头海外垄断局面被打破，2020 年行业前五名中，国外和合资企业份额约73%，我们预计涂布模头整体国产化率将逐步超过30%，国产替代进程持续加速。
涂布模头具备定制化属性，技术+服务构筑壁垒。一方面，基于差异化需求，涂布模头厂商需具备定制化产品开发能力；另一方面，基于涂布模头耗材属性，产品需要定期维修或更换，与客户的粘性不断增强，优质厂商更加重视售后服务的及时性。国际品牌生厂商提供的产品主要为通用设备，在定制化设计方面，国内企业能更好满足客户需求，在售后服务响应速度上，国内企业同样具备重要优势。
技术迭代不断，双层涂布为重要方向。对比主流涂布技术，双面涂布具备效率高、节能等特征，能够为锂电企业节省大量时间、人力成本。
此外，在提升极片性能方面，双层涂布能够针对极片进行多层微观结构设计，配置两种不同浆料，通过多层涂布提高电极性能。未来效率提升与性能优化将是技术迭代的长期方向，在这些领域沉淀深耕的企业有望引领行业不断前进。
TWH 时代到来，新增及替换需求打开模头市场空间。锂电池TWH 时代到来将带动涂布模头市场规模持续增加。同时涂布模头产品需要定期维修或更换，存量市场空间广阔。参考国内外产品定价情况，在单套模头40 万元及单GWh 产能对应1-3 台涂布机假设下，考虑常用及备用情况、模头使用寿命及维保需求，我们预计2023-2025 年全球锂电池行业涂布模头合计市场空间分别为25、34、43 亿元，三年CAGR约31%，基于当前国产化率，未来优秀企业具备广阔成长空间。
投资建议。涂布模头隐形冠军已经崭露头角，我们建议重点关注曼恩斯特、德新科技。据中国电池工业协会，曼恩斯特涂布模头市占率在2019-2021 年分别为19%、21%、26%，连续三年在本土企业中排名第一。公司常年维持高利润率水平，核心壁垒高筑，产品附加值高。
德新科技基于裁切模具的技术及客户优势，快速发展涂布模头业务，目前其狭缝式挤压模头已实现批量供货，新客户不断扩展，未来有望持续贡献重要业绩增量。
风险提示。国产替代进展不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业竞争格局恶化；国产技术进展不及预期。 |
