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招商策略：A股基本面、资金面、政策面的拐点确立，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启
展望11月，当前A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下，三季报盈利拐点将会确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入。全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长、大盘成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。
大势研判和核心逻辑：当前市场面临十个积极边际变化，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。变化一：政府债券发行增速大幅提升，政府开始加速改善，财政政策更加积极；变化二：居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速；变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比负增长带来出口增速反弹；变化四：商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速；变化五：工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹；变化六：中美关系沟通增加，阶段性缓和可期；变化七：美联储加息难以为继，美债收益率和美元指数顶部隐现，外资重回流入；变化八：外资流入边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大；变化九：汇金买入ETF，增持回购明显增加，资金需求明显减弱，股市资金面迎来流入拐点；变化十：华为全方位引领新一轮产业革命，全社会 AI化浪潮趋势渐成。
11月行业配置核心思路——成长回归，把握业绩增速持续改善的方向。风格和行业配置层面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。
流动性：市场风险偏好修复或带动外资重回净流入。流动性方面，当前货币市场流动性偏紧，进入11月后地方政府债券发行可能提速，或对宏观流动性形成扰动，但同时有望支撑社融增速缓慢回升。外部方面，市场普遍预期11月暂停加息，目前美债利率对11月不加息预期已经反映80%，预计11月美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率改善，外资有望重回净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能继续流入；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，市场风险偏好修复或带动外资重回净流入，近期上市公司回购增持密集发布、减持明显放缓、汇金增持四大行及ETF等都有望助推市场流动性的持续改善。
企业盈利：“金九银十”时节，经济恢复斜率持续改善，部分行业生产端、价格端、盈利及外需等方面中观数据有明显回暖。1）PPI回升部分资源品价格改善；2）出海高景气和地产开工和军工端改善对消费带来拉动；3）TMT及医药板块景气和盈利拐点初现。盈利方面，目前上市公司三季报披露过半，预计三季报全A盈利增速较中报有所改善。大类行业来看，盈利增速较高的行业预计主要集中在公用事业、消费服务、中游制造；上游资源品和医药生物业绩降幅有望较中报收窄。从工业企业盈利看，九月上游资源品和下游消费盈利改善较为明显，结合一致盈利预测，预计十月企业盈利改善的行业集中在通用设备、汽车、家具、纺织服饰等。综合考虑三季报业绩逐渐落地，以及近期政策的密集发布，推荐重点关注景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有汽车（汽车零部件、商用车、乘用车）、贵金属、化学制药、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、纺织服饰等细分领域。
赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看，（1）卫星通信：近日，中国电信完成全球首次运营商NR NTN终端直连卫星现网实验。试验为后续进一步深入开展天地一体组网能力验证、面向 6G 的天地一体系统设计及标准制订奠定了基础；（2）AI算力租赁：10月17日，美公布对华半导体出口管制最终规则，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。短期我国大模型发展及算力租赁产业或将承压；但从长期来看，将加速国产替代以及东数西算节点建设；（3）5G-A：近日，华为全面完成IMT-2020(5G)推进组5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破，进一步推动5G-A商用的加速到来；（4）水利：今年我国将增发国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，万亿国债的增发将直接有望提高水利投资建设增速。
我们9月25日发布的四季度策略报告《转机与逆袭》中，我们写到“在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点。外部流动性的压力逐渐释放，四季度外资有望重回流入趋势。A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。风格层面，四季度大盘成长占优的逻辑更强，行业层面，从景气回升，产业趋势和外资偏好的来看，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。”
10月A股在外部流动性冲击叠加触发了被动止损赎回，一度市场加速下跌，但在23日汇金宣布增持ETF，A股迎来逆袭。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到上周市场明显反弹。最终，A股10月主先抑后扬，主指数录的小跌。上证指数跌2.9%，WIND全A指数跌2.8%。风格指数方面表现符合我们的判断，科技龙头、大盘成长相对抗跌，小盘成长、大盘价值跌幅较大。大盘价值在今年持续占优后，开始出现补跌或者跑输的迹象。
10月行业表现基本复合我们的预期，我们重点推荐的五个行业中，电子、汽车逆势上涨，医药、家电小幅下跌，计算机板块跌幅较大。整体来看，市场选择行业的思路逐渐从防御，抗跌逐渐转向寻找景气度向上，或者产业趋势较为明确的进攻型方向。这也是我们反复强调的思路，在美债收益率面临向下拐点、A股盈利面临向上拐点、资金面有望重回净流入的背景下。成长进攻思维将会取代防御价值思维。
展望11月，当前A股面临8个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下， 三季报盈利拐点将会确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入。全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长、大盘成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。
当前市场面临十个积极变化：变化一：政府债券发行增速大幅提升，政府开始加速改善，财政政策更加积极；变化二：居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速；变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比负增长带来出口增速反弹；变化四：商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速；变化五：工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹；变化六：中美关系沟通增加，阶段性缓和可期；变化七：美联储加息难以为继，美债收益率和美元指数顶部隐现，外资重回流入；变化八：外资流入边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大；变化九：汇金买入ETF，增持回购明显增加，资金需求明显减弱，股市资金面迎来流入拐点；变化十：华为全方位引领新一轮产业革命，全社会 AI化浪潮趋势渐成。
风格和行业配置层面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。
从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。
美国11月份将会再度面临财政临时支出法案到期后政府关门的风险，目前美国新上任的众议员议长相对更加保守，美国是否能够通过2024年财政支出法案，以及支出法案的规模对于美国经济预期尤为关键。如果美国政府面临关门或需要削减财政支出，会进一步弱化美国经济预期。美国联邦公开市场委员会（FOMC）将于2023年10月31日至11月1日召开议息会议，目前美联储结束本轮加息的预期愈发强烈。美债收益率和美元指数当前在顶部震荡，随着美国核心通胀持续下行，如果美联储宽松预期进一步升温，则美债收益率和美元指数可能在11月见顶回落。美债收益率和美元指数对于外资是否会阶段性重回流入A股尤为关键。
10月底开始，重磅会议迎来召开的时间窗口。除此之外，2023年8月25日国务院总理李强主持召开的国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》根据媒体报道，最新信息显示已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件要求住建部会同发改委、财政部、自然资源部、中国人民银行、金融监管总局等多部门配合协调。后续政策的落实，可能成为推动地产投资企稳积极因素。
近期，在世界各地多个方向都出现了军事冲突，地缘风险进一步加大。但是，中美双方近期又增加了沟通和交流，中美地缘又呈现阶段性缓和的迹象。
今年7月政治会议以来，地方政府债券发行明显提速。8-9月发行地方政府专项债1.2万亿，四季度形成实物工作量；27个地方已发、待发的特殊再融资债券规模已超万亿，达到10126亿，根据媒体报道，当前发行的特殊再融资债主要用于偿还拖欠款，对企业需求改善形成支持。
除此之外，10月24日，十四届人大六次会议上宣布，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。其中5000亿将会在年内形成实物工作量。
随着政府债券发行增速提升，广义财政开支包括政府性基金支出增速和公共财政支出增速明显提升，在今年土地出让金出现大幅下行的背景下，有效支撑的广义开支增速的回升，至2023年9月，财政开支三月平均增速回正。
考虑到今年上半年，财政开支基数较低，在当前中央政府提升了赤字率的大背景下，预计明年上半年政府开支增速仍将保持较高的增速。对总需求形成有效的支撑。
全国人大常委会第六次会议表决通过了关于增发1万亿元国债的决议，从历史上来看，年内调整预算非常罕见，或暗示着明年仍有较强的稳增长诉求。本次的预算调整突破了传统的3%赤字束缚，或暗示着财政思路的转变，打开了未来扩张性财政政策的预期。此外，本次增发的国债将纳入中央财政赤字管理，隔离了地方债务，或暗示着在地方土地出让金向上弹性有限以及化解地方隐性债务的背景下，中央财政发力可能会成为未来财政发力的主要选择。
10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。具体来看，本次议案核心要点包括：
1） 中央财政于今年四季度增发2023年国债10000亿元，纳入中央财政赤字管理，全国财政赤字由38800亿元增加至48800亿元，赤字率预计由3%提高至3.8%；
2） 本次增发国债将采取公开发行方式发行，主要用于灾后恢复重建等八大领域，集中于水利建设领域；
3） 增发国债由中央承担还本付息，2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。
从历史上来看，年内调整预算非常罕见，或暗示着明年仍有较强的稳增长诉求。我国历史上曾于1998至2000年间连续3年进行预算调整与赤字追加，本次调整为历史上的第四次调整，也是时隔23年以来的第1次年内预算调整。一般来说，国债的发行到后续资金归集以及转移支付需要一定的时间，因此，不论是今年的5000亿元，还是明年的5000亿元，预计都主要在2024年形成实物工作量，或暗示着明年仍有较强的稳增长诉求。
本次的预算调整或暗示着财政思路的转变。从历史看，我国财政赤字率基本维持在3%左右（除2020年较为特殊），本次预算调整后，预计赤字率将升至3.8%左右，突破了传统的3%的赤字约束，这或暗示着财政思路的转变，后续我国或有望持续采取扩张性财政政策，加大政府支出，托底总需求，防止资产负债表衰退。
此外，与此前的扩张性财政政策周期依赖地方政府加杠杆不同，从发行方式来看，本次主要扩张的是中央财政赤字，隔离了地方债务。在当前地方土地出让金向上弹性有限以及化解地方隐性债务的背景下，未来，中央财政发力可能会成为财政发力的主要选择。
从投向领域来看，本次增发的国债将主要用于灾后恢复重建等八大领域，包括1）灾后恢复重建，2）以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程，3）自然灾害应急能力提升工程，4）其他重点防洪工程，5）灌区建设改造和重点水土流失治理工程，6）城市排水防涝能力提升行动，7）重点自然灾害综合防治体系建设工程，8）用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，主要集中于水利建设领域。这其中除了对于灾后恢复重建的考量外，或还主要考虑到资金来源问题。根据我们测算，各广义基建的主要分项中，水利建设投资利用的国家预算内资金的比例最大，大约在35%以上，因此，若采用中央加杠杆的方式，水利建设是一个相对较好的切入点。
中国就业群体7.3亿，其中从事第三产业的就业群体为3.4亿，占全部就业群体的47%，相比之下一产和二产的占比分别为24%，28%，因此对于中国居民人均可支配收入中位数来说，服务业对于收入的贡献更大，2020年和2022年疫情对于三产造成较大冲击，2020年和2022年人均可支配收入增速均出现了较大幅度下滑，带动消费增速下滑。
2023年经济加速走向开放，服务业同比大幅回升，因此，人均可支配收入增速开始反弹，相应的由于出行消费的增加，人均消费支出增速也开始出现了反弹。
由于去年四季度，受到疫情的影响，居民支出增速基数较低，今年四季度居民支出消费增速有望保持进一步的反弹。
2020年以来，疫情的发生抑制了消费，尤其是购房需求；疫情期间货币政策和财政政策较为宽松，居民的储蓄率大幅攀升，境内居民净存款（存款余额-贷款余额）增速大幅攀升，最高至2022年12月达到46%，储蓄率持续攀升的态势持续到今年一季度到达峰值。
二季度以来，随着经济走向开放，居民的消费增速开始高于支出增速，居民净存款增速开始下滑，储蓄率也开始进入下行的通道，从历史的经验来看，储蓄率下行阶段，中国的经济韧性较足。
变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比增长带来出口增速反弹
三季度开始，出口增速开始负值收窄，9月以人民币计价的出口增速接近转正，未来出口增速有望进一步保持上行的态势。
去年四季度，受到疫情的影响，出口增速下行幅度较大，带来了较低的基数，今年以来生产出口活动回归到正常状态，中国在全球的出口份额也回到2020年以来的正常水平，因此，由于份额的回升，今年四季度出口增速有望保持上行的态势。
除此之外，其他信号也可能带来出口增速的回暖，第一期线%，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛签订了较多的合作协议；中美关系近期出现边际转暖，可能会阶段性扭转对美出口份额快速下行的态势。
前期各地都进行了商品房限购和限售政策的放松，9月以来，30大中城市商品房销售面积在去年低基数的背景下开始负值收窄。
目前，商品房过去一年滚动的销售面积已经从峰值的2021年18亿平米，下降到目前12亿平米左右。新开工面积过去滚动一年已经从峰值23亿平米，下降至今年九月10亿平米。政策累计效应和去年四季度低基数，商品房销售面积负增长有望进一步收窄。
除此之外，2023年8月25日国务院总理李强主持召开的国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。根据媒体报道，最新信息显示已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件要求住建部会同发改委、财政部、自然资源部、中国人民银行、金融监管总局等多部门配合协调。保障房建设有望提速，这也是带来房地产销售和投资销售边际改善的积极因素。
10月24日，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》经第四届广州市规划委员会地区规划专业委员会第十四次会议审议通过。规划提出，至2035年累计推进城市更新约300平方公里（含城中村改造155平方公里），通过微改造、混合改造、全面改造多种方式并举，推动低效存量土地的盘活再利用，其中，最为引人关注的是，提出“优化成本核算与征拆标准，探索房票安置政策机制，拓宽城中村改造资金支持渠道等策略，破解城中村改造难题，提升改造效率”。探索“房票安置”是第一次出现在官方文件中。由此，广州也成为首个明确提出“探索房票安置政策机制”的一线城市。
在商品房销售逐渐开始在低基数下企稳，叠加保障房和城中村改造有望更大规模的推出，地产新开工和销售面积有望在10亿平左右企稳。地产销售投资经历了连续两年的下行后，2024年开始有望企稳回升。
由于政府债券发行提速，地产政策明显转暖，商品期货价格明显反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在去年9月PPI负值收窄的背景下，有望进一步负值收窄。
在价格回暖，需求回暖的背景下，9月工业企业的产成品库存进一步反弹，企业补库存需求成为支撑未来需求增速的重要来源。
在需求回暖、价格反弹、库存增速反弹的共同作用下，制造业收入增速负值进一步收窄，三个月滚动的利润增速同比已经转正。
制造业的利润增速趋势和上市公司利润增速趋势基本相符，也预示A股三季报整体盈利增速也将会出现拐点。
从今年6月国家主席习在北京会见美国国务卿布林肯后，中美关系开始迎来阶段性缓和。美国气候特使、美国财长耶伦、商务部长、参议院多数党领袖、加州州长等接连访华。10月26-28日期间，外交部部长王毅应邀访美期间，美国总统拜登会见王毅，拜登阐述了重视对华关系的立场，表示美方愿同中方保持沟通，共同应对全球性挑战[1] 。此外，APEC峰会预计于 11月12-18日举行，中美双方高层有望进一步沟通。
2018年7月和8月，特朗普政府对价值500亿美元的中国商品加征25%的关税。在接下来的几个月里，特朗普政府还将另一批价值2000亿美元的中国商品征收10%的关税（后来提高到25%）。2019年，特朗普又宣布对价值1200亿美元的中国商品加征7.5%的关税。
根据美国国际贸易委员会的一项研究统计表明，到2020年，来自中国的所有进口额中约有一半受301条款约束。该研究同时发现，在所有受到301条款约束的产品中，2017年，从中国进口的约占全球进口总额的17%，而到 2021 年，这一比例下降到 12% 左右。
从进口品类来看，根据美国国际贸易委员会的调查显示，纺织服装、半导体、电脑设备、家居橱柜、汽车零部件、其他电子设备、杂项制成品、音频视频设备、其他通用机械、塑料制品等十大行业受到301关税的影响最大。其中，汽车零部件、半导体及其他电子元件的平均301税率最高，行业内基本所有产品都被加征了关税。电脑设备行业中虽然受影响的产品较少，导致平均税率较低，但该行业整体进口金额较高，因此受到的影响较大。若中美关系持续缓和，301关税条款有望优化，上述行业将显著受益。
变化七：美股紧缩货币政策难以为继，11月份美联储议息会议可能会确认本轮加息周期结束
目前，制约美联储货币政策的关键变量在通胀，由于基数效应以及前期商品价格、房租价格还有薪资增速下行，美国核心CPI和核心PCE同比增速保持下行的态势，使得美联储进一步紧缩的必要性下降。
目前，制约美联储货币政策的关键变量在通胀， 由于基数效应以及前期商品价格、房租价格还工资通胀下行，美国核心CPI和核心PCE同比增速保持下行的态势，使得美联储进一步紧缩的必要性下降。
而当前，美国政府面临的最大的问题就是国债余额和利率水平大幅攀升之后，利息支出大幅增加，国债利率攀升背后，国债价格大幅下跌，市场对于美债出现流动性的担忧日益攀升，如果美联储继续加息或者加大缩表力度，可能会对美债产生更大的负面影响。
除此之外，美国财政也面临着新的挑战、美国在9月30日无法就新一财年的支付法案达成一致，为了避免关门，拜登政府主导通过了一项临时拨款法案，临时拨款法案将维持2023财年支出水平，为联邦政府提供资金，包含拜登政府寻求的160亿美元联邦灾难援助资金，但不包括众议院共和党保守派此前要求的大幅削减联邦开支、加强边境管控的条款，也不包括寻求的给乌克兰提供更多援助的内容。法案有效期为45天，为联邦政府提供支持其运转至11月17日的资金。
根据新华网的报道，美国国会众议院25日继续举行议长选举投票，来自路易斯安那州的共和党保守派成员迈克·约翰逊最终当选，历时三周的众议院议长争夺就此告一段落。而迈克·约翰逊一位社会保守派议员，他在美国政坛最激进的右翼人物中拥有众多盟友，包括美国前总统特朗普。美国两院在11月17日临时支出法案到期之前能否在部削减财政开支的背景下通过2024年的支出法案，成为影响美国经济的一个关键变量。如果法案无法通过，将会导致美国政府面临关门风险，如果拜登政府被迫削减财政开支，也将会削弱美国经济的韧性和前景。
10月以来，多位联储官员就货币政策看法发声，从月初偏声音到近期多位官员释放鸽派信号，美联储鹰鸽派声音交织。多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性。市场对美联储的不加息预期整体升温，目前11月的不加息预期为100%；12月不加息预期为80%，12月加息与否仍存悬念。与此同时，美元指数和美债收益率继续高位震荡，相比前期的快速上行已经明显缓解。预计11月议息会议前后美债利率回落趋势有望进一步明确。
继9月美联储暂停加息后，如11月继续停止加息，则很可能意味着本轮加息周期周期已经结束。目前市场对于美联储三月首次降息的概率已经攀升至13%。
随着美债收益率加速上行，外资在8月以来边际流入压力加大，至美债收益率触达5%的高点，后开始回落。美联储结束加息，美国面临财政开支法案难产的背景下，美债收益率进一步上行的压力降低，随着美债收益率开始有了掉头向下的迹象，上周外资开始出现净流入的情况。
同时，越临近11月，人民币升值的可能性越大。从历史来看，由于结售汇和年底重磅经济会议召开，经济稳增长预期升温的多重因素共振，从10月前后到次年春节，人民币升值的概率明显升温，也会使得外资加速流入，使得A股出现大盘指数的明显回升。
而今年到四季度，国内经济回暖叠加美国越来越接近降息开启，人民币最近已经开始有走强的迹象了。外资进一步流入的压力减轻了。
10月以来，上市公司回购持续发力，大市值央企公司以及行业龙头带头增持回购，为市场注入增量资金。10月以来，A股市场已有近310家上市公司进行股份回购，股票回购规模达136亿元，年内总回购金额达82.69亿元。增持方面，10月份以来，有78家公司接连发布增持计划，拟增持金额累计达125.89亿元。近期回购活跃度再度提升，重要股东宣布密集增持，有望进一步提振投资者信心。
10月股票市场资金供需均有所缩小。新发基金规模继续下降；ETF净申购规模有所下降，净流入规模有所下降；融资资金延续净流入；陆股通净流出规模与上月持平；重要股东净减持规模有所下降；IPO规模明显缩小。10月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，融资资金持续净流入继续成为A股的主力增量资金。
华为Mate 60 Pro是全球首款支持卫星通线日，华为商城推出“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”，突然宣布HUAWEI Mate 60 Pro直接上架销售并迅速售罄，是全球首款支持卫星通线 Pro在线上线下全面开售，天猫等渠道的部分颜色Mate 60 Pro手机在发售数秒内即售罄，其余渠道官方旗舰店的各颜色Mate 60 Pro手机也在一分钟内售罄。
BCI数据显示，华为手机销量迎来快速增长。近四周（W37-W40）的同比增速分别达到91%、46%、83%和95%。华为手机的销量份额也由Mate60系列发布前的10%左右增长至W40（10月2日-10月8日）的19.4%，位居国内市场第一。10 月 26日，市场调查机构 Counterpoint Research 公布最新报告显示，2023 年第 3 季度中国智能手机市场销量同比下降 3%，同比降幅收窄，三季度华为的销量成绩最为亮眼，智能手机出货量同比增长 37%。此前，据Counterpoint Research 10 月 20 日的最新数据，华为Mate 60 Pro 手机在发布之后的六周以内售出了 160 万部。
AITO问界新M7于9月12日发布与上市，该款车型是华为智选车模式下的车型，在智能驾驶、车身硬件、性价比方面均有明显提升，上市后人气火爆。问界新M7搭载HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统和鸿蒙智能座舱3.0、配备27个感知硬件、升级HUAWEI DATSTM 2.0、HUAWEI DriveONE增程电驱平台等，可实现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶，并具备园区代客泊车功能。余承东在问界新M7发布会上称，华为预计在今年12月，城区智驾领航辅助 （城区NCA） 将覆盖全国。
问界新M7自发布以来，AITO频频公布其大定订单数量。9月25日，问界新M7上市不到两周，大定超过2万台；整个9月预定总量达3万台；至10月6日上市25天，大定总量超5万台，其中，10月6日单日大定7000台，创单日预订量新高。截至10月15日，问界新M7上市首月累计大定突破60000台。9月25日的华为秋季全场景新品发布会上，余承东宣布将于11月发布智界S7，于12月发布问界M9，10 月 25 日，AITO 汽车发文宣布，问界 M9 车型预订已突破 15000 台。
华为发布全球首个全系列5G-A产品与解决方案，通过“宽带、多频、多天线、智能、绿色”五大基础能力持续创新。包括业界首个双频64T MetaAAU，ELAA双频融合阵子；业界首款FDD三频M-MIMO和三频8T，通过GHz级别超大带宽实现1.8+2.1+2.6GHz三频合一；业界首个2000+阵子毫米波AAU；LampSite X系列五频合一，并引入mmWave，一个盒子支持全频段、全带宽和全制式；全新绿色天线通过SDIF技术重构天线架构，结合Meta Lens技术聚合波束能量，带来25%能效提升。
据“华为中国”微信公众号消息，华为全面完成IMT-2020(5G)推进组5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破。此前，在IMT-2020(5G)推进组的组织下，华为已于9月11日率先完成5G-A全部功能测试。近日，华为又全面完成5G-A技术性能测试。测试结果表明，华为在多项5G-A上下行超宽带技术上取得重大性能突破，并且首次将端到端跨层协同技术应用在5G-A宽带实时交互上，在容量和时延方面实现关键进展。
6G研究团队提出了基于 VLEO 卫星的 6G NTN 网络演进愿景，并讨论了相关技术挑战和潜在解决方案。
在全球通信生态系统中，卫星通信是 5G-Advanced 和 6G 的重要组成部分。第三代伙伴关系项目（3rd Generation Partnership Project，3GPP）已针对卫星 与 5G 新空口（New Radio， NR） 技术一体化开展研究， 并将该一体化技术命名为“ 非地面网络（Non-Terrestrial Network， NTN）”。2019 年底，基于 5G 新空口的非地面网络（NR-NTN）和物联网非地面网络（IoT-NTN） 的第一个工作项目（WI） 在 R17获得批准。从 R17 至 R19，再生卫星和透传卫星预计均将支持 NR 基本特性。R20 开始会加入对 6G NTN 的支持，以及许多其他功能增强和新特性，包括但不限于地面网络（Terrestrial Network，TN）与NTN 的一体化，以及在 5G和 5G-Advanced NTN 基础上进一步实现频谱效率提升。具有超高密度 VLEO 星座的 NTN 将成为 6G 网络的一部分，并在确保通信接入服务的极度灵活性方面发挥关键作用。
（5）华为推出全新架构昇腾 AI 计算集群，携手科大讯飞打造自主可控大模型算力底座国电化学储能装机量高增，同比增长超100%
华为推出全新架构昇腾 AI 计算集群，支持超万亿参数大模型训练。华为海思昇腾芯片是两款人工智能处理器，包括昇腾910和昇腾310处理器，均采用华为自家的达芬奇架构。昇腾910支持全场景人工智能应用，而昇腾310主要用在边缘计算等低功耗的领域。9月20日，在华为全联接大会2023期间，华为常务董事、ICT基础设施业务管理委员会主任、企业BG总裁汪涛发表了“加速行业智能化”主题发言，分享了加速行业智能化的观点、举措和实践，正式发布了全新架构的昇腾AI计算集群Atlas 900 SuperCluster，并基于最新推出的行业智能化参考架构，发布了金融、政务、制造、电力、铁路等九大行业智能化解决方案。面向万亿参数大模型时代，华为推出全新架构的昇腾AI计算集群——Atlas 900 SuperCluster，可支持超万亿参数的大模型训练。
科大讯飞联手华为，打造自主可控大模型算力底座平台。10月20日，科大讯飞在三季报业绩说明会上针对近日美国政府进一步收紧对尖端人工智能芯片的出口管制事项表示，公司已于2023年初与华为昇腾启动专项攻关，合力打造我国通用人工智能新底座，当前华为昇腾910b性能已基本做到可对标英伟达A100，前者为910的升级版，目前被应用于华为与讯飞合作的星火一体机。10 月 24 日，科大讯飞董事长刘庆峰在 2023 全球 1024 开发者节上宣布，公司已联合华为打造基于昇腾生态的自主可控大模型算力底座“飞星一号”平台，在此基础上，讯飞星火大模型将开启对标 GPT-4 的更大规模训练。
展望11月，当前A股面临10个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下， 三季报盈利拐点将会确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入。全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长、大盘成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。
半导体当前市场面临十个积极边际变化，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。变化一：政府债券发行增速大幅提升，政府开始加速改善，财政政策更加积极；变化二：居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速；变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比负增长带来出口增速反弹；变化四：商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速；变化五：工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹；变化六：中美关系沟通增加，阶段性缓和可期；变化七：美联储加息难以为继，美债收益率和美元指数顶部隐现，外资重回流入；变化八：外资流入边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大；变化九：汇金买入ETF，增持回购明显增加，资金需求明显减弱，股市资金面迎来流入拐点；变化十：华为全方位引领新一轮产业革命，全社会 AI化浪潮趋势渐成。
A股成长价值风格在2016年之后经历了三轮切换，每轮持续的时间为两年多，其中三个关键影响变量是：美债收益率、企业盈利增速和A股净增量资金。
另外一个对A股风格影响较大的变量是企业整体盈利。当盈利增速下降时，大多数行业都会面临下行趋势，因此这些行业很容易出现估值下降的情况，尤其是成长板块。市场通常会选择低估值、高分红的板块进行防御，注重价值投资，风格相对占优。相反，如果A股企业盈利出现向上的拐点，市场通常会选择盈利增速改善较大的方向。如果某些行业的景气度较高，估值将持续提升，注重成长性投资，风格相对占优。
从历史上来看，股票市场微观流动性的变化对A股成长与价值风格的相对表现影响显著。在微观流动性的底部，成长与价值风格可能会从之前的强势风格转向阶段性成长与价值均衡，然后随着资金面改善趋势进一步确认，则会带来成长风格的回归。当前正处于微观资金面触底改善的初期，在风险偏好修复引导市场上行的阶段，预计四季度也可能会成为价值转成长的拐点。
站在当前的时间窗口，根据企业盈利、前期表现、外资流入三个要素，超跌后选择反弹的思路有以下三个：
（1）思路一：由于本轮盈利基本见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望，到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向。
汽车：随着国家促消费政策的持续加码，全国汽车、尤其新能源车产销保持强劲增长，重卡市场也迎来“小金九”。9月当月汽车产销均创历史同期新高，新能源车企龙头优势不断扩大，国产新能源汽车销量走高，比亚迪月销一骑绝尘，广汽埃安、理想等车企月交付创新高；驱动能源转型需求增加，燃气重卡高速增长放量，带动重卡市场持续改善，月销连续8个月同比增长。出口方面始终保持强劲势头，今年我国汽车出口量将超过400万辆，有望成为全球最大汽车出口国。同时，汽车智能化趋势势不可挡，10月8日出台自动驾驶技术指南，推动智能汽车商业化进一步落地；问界新M7预定大超预期，华为全液冷超充站上线，进一步催化行业景气度提升。
有色金属：国内投资需求回暖，工业金属供应受限助推工业金属价格上行；地产冲突加剧叠加美联储加息周期结束助推贵金属价格上行
美联储官员释放鸽派信号，美国国债利率高位回落，叠加巴以冲突不断加剧，全球政治风险提高，贵金属避险属性增强，价格有望持续走强。尽管美国通胀略超预期但核心通胀延续下行，市场对美联储不加息预期整体升温，预计未来阶段美债利率回落趋势有望进一步明确。同时，全球去美元化需求与速度上升，部分央行增加贵金属储备，金属价格也有强支撑。
同样，站在今年来看过去两年的行业表现，连续两年表现落后的行业主要集中在电子、电新、食品饮料、医药、有色、化工、建材、地产，这些行业的特点主要是属于周期成长、且与全球需求挂钩度比较高，如果2024美联储走向降息周期，全球需求有所回暖，对这个组合帮助比较大；另外一些行业与地产销售投资挂钩度高，如果接下来地产投资能够在需求回暖、城中村改造和保障房建设提速，这些行业将会有不错的表现。
风格和行业配置层面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。
从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。
10月以来，多位联储官员就货币政策看法发声，从月初偏声音到近期多位官员释放鸽派信号，美联储鹰鸽派声音交织。多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性。市场对美联储的不加息预期整体升温，目前11月的不加息预期为100%；12月不加息预期为80%，12月加息与否仍存悬念。与此同时，美元指数和美债收益率继续高位震荡，相比前期的快速上行已经明显缓解。预计11月议息会议前后美债利率回落趋势有望进一步明确。
10月股票市场资金供需均有所缩小。新发基金规模继续下降；ETF净申购规模有所下降，净流入规模有所下降；融资资金延续净流入；陆股通净流出规模与上月基本持平；重要股东净减持规模有所下降；IPO规模明显缩小。10月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，融资资金持续净流入继续成为A股的主力增量资金。
在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量，这就导致北上资金的流动对A股及其风格、行业的表现具有较明显的影响。10月北上资金延续大幅净流出，但边际上净流出规模缩小，具体而言，10月北上资金净买入规模最高的行业包括电子、汽车、公用事业等，分别净买入24亿元、22亿元、15亿元；净卖出规模最高的行业为电力设备、食品饮料、医药生物，分别净卖出103亿元、80亿元、50亿元。
偏股类公募基金发行持续低位，股票型ETF连续净申购为股市贡献增量资金。2023年10月，股票型公募基金份额较前一个月末增加32亿份，平均发行份额2.6亿份，最大发行份额57.5亿份。10月股票型ETF获净申购超145亿份，当月净流入30亿元，年内ETF净申购已经累计净流入超过3945亿元。
10月重要股东增持30亿元，减持102亿元，净减持71亿元，较前期略有回升。2023年11月解禁规模为2095亿元，解禁规模较10月略有下降，不同板块解禁规模来看，主板1216亿元、创业板457亿元、科创板353亿元、北证69亿元。考虑到11月解禁规模和计划减持规模均下降，未来重要股东二级市场减持规模可能继续缩小。
流动性方面，当前货币市场流动性偏紧，进入11月后地方政府债券发行可能提速，或对宏观流动性形成扰动，但同时有望支撑社融增速缓慢回升。外部方面，市场普遍预期11月暂停加息，目前美债利率对11月不加息预期已经反映80%，预计11月美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率改善，外资有望重回净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能继续流入；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，市场风险偏好修复或带动外资重回净流入，近期上市公司回购增持密集发布、减持明显放缓、汇金增持四大行及ETF等都有望助推市场流动性的持续改善。
近期经济修复斜率持续改善，部分中观数据回升迹象明显。生产端，随着项目投放提速，生产边际改善，9月PMI上行至50.2%，自今年4月份以来首次回升至荣枯线以上，生产、新订单、出厂价格指数都扩张至50以上的荣枯分水岭，显示需求的扩张得到确认。价格端，在专项债发行提速、地产政策驱动以及部分供给因素影响下，南华工业品指数同比增速已经转正，PPI同比降幅收窄。工业企业盈利方面，9月工业企业盈利同比继续改善，预计A股盈利也将触底回升。外需方面，9月出口同比降幅进一步收窄至-6.2%，超市场预期，其中家电、汽车、医疗器械等贡献较多增量。整体看经济数据普遍好转。
由于专项债发行和使用进度提速，地产政策明显转暖，期货价格率先大幅反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用。在去年7月基数逐渐走低的背景下，预计PPI将会进一步反弹。价格因素对于企业盈利将会从重大拖累转为逐渐转为正贡献。同时考虑到PPI拐点一般领先于库存周期的拐点，后续去库存压力可能逐渐减轻，有望在四季度至明年一季度进入主动补库存阶段，进一步加速需求端的修复。
整体消费来看，由于去年同期的基数较高，六七月份消费增速出现了明显的回落，但从8月份之后开始，基数效应对消费增速的影响逐渐降低，同时由于经济边际改善，居民的消费增速出现了反弹。9月社会消费品零售当月同比增幅扩大至5.5%，餐饮和商品消费增幅均扩大。此外，去年四季度受到各种因素的影响，消费情况较差，因此今年四季度消费增速有望持续呈现持续反弹的态势。
一方面，汽车、家电、纺织服饰、医疗器械等出海进程提速。汽车方面随着国内新能源车竞争力的提升，9月乘用车出口35.7万辆，同比增长50%，创历史新高，其中新能源车占比约25.4%，自主品牌出口达到29.7万辆，同比增长46%。家电方面，9月家电出口量增23%，白电领域尽管旺季过后空调内销景气回落，但出口边际改善趋势明朗，家用空调8月份出口同比增长27.5%，中央空调8月出口额同比增长4.3%。随着美国去库存接近尾声、通胀回落，白电、小家电等出口需求有望继续回暖。此外，9月份纺织服饰、医疗器械、手机等出口均有明显改善。
另一方面，随着8月份以来地产相关政策频繁出台，地产销售回暖，预计对地产产业链消费带来提振。从最新的30大中城市商品房成交面积数据来看，自9月以来，30大中城市商品房成交面积的同比负增速明显收窄。与此同时，一线城市二手房的成交也开始逐渐转为增长。截至10月中下旬，一线和部分二线城市一手商品房成交面积（十日均值）月环比分别提升16.56%和10.15%。这说明前期不断发力的地产政策开始逐渐发挥作用。由于去年四季度地产成交面积基数较低，今年四季度在政策持续发力的环境下，地产销售增速可能会明显收窄，甚至在个别月份可能会出现转正的情况。这将使地产对经济的拖累明显降低，甚至可能会产生正贡献。在此驱动下四季度地产产业链消费预计将有较大机会，如家电、家居、汽车零部件等，9月社会消费品零售数据显示地产产业链消费已经有小幅改善。
从中观指标来看， TMT领域部分指标已经出现拐点。8月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，日本销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增幅收窄。四季度手机新品发布或成为新助力。近期华为已经上调2023年手机出货量目标至4000万台，较年初的3000万台有明显提升。此外智能手机、计算机、光电子器件出口等均有所改善。
总结而言，近一个月以来经济数据明显改善，部分领域景气企稳甚至有回暖迹象，主要包括：1）PPI回升部分资源品价格改善；2）消费数据持续修复，地产开工和竣工端均有改善迹象，对产业链消费带来拉动，同时家电、汽车、纺织服饰等出海保持较高增速或改善；3）TMT及医药板块景气和盈利拐点初现。综合考虑行业景气、三季报业绩，以及近期政策的密集发布，
推荐重点关注景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有汽车（汽车零部件、商用车、乘用车）、贵金属、化学制药、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、纺织服饰等细分领域。
1-9月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，9月当月同比继续两位数增长。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%（前值-11.7%）。市场需求持续改善，工业企业利润逐季回升，当季利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增至7.7%；9月单月利润同比增长11.9%（前值17.2%）。
拆分来看，量价均持续改善；每百元营收中成本下降，费用微增，利润率改善明显。
工业企业三大领域来看，1-9月采矿业利润、制造业利润同比降幅均收窄，电力行业利润同比保持较高增速。1-9月份采矿业利润同比下降19.9%（前值-20.5%）；制造业整体利润增速下降10.1%（前值-13.7%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比保持较高增速，累计同比增长38.7%（前值40.4%），其中电力行业利润增长50.0%。三个月滚动来看，上游资源品三个月滚动同比增速转正，中游设备增幅收窄，但仍有较高增速，基本消费品行业中，可选消费三个月滚动同比降幅收窄，必选消费三个月滚动同比转正并实现较高增速；TMT制造业三个月滚动同比转负，医药制造业三个月滚动同比降幅扩大；
细分行业中，前三季度41个工业大类行业有25个行业利润增速较上半年改善，占61.0%；原材料和消费制造业是利润改善的主要驱动。原材料行业受下游需求逐步恢复推动，部分大宗商品价格持续回升，利润降幅明显收窄，1-9月石油加工、化纤制造、黑色、有色金属冶炼及压延加行业净利润降幅均明显收窄，单月实现较高增速；装备制造业利润累计增幅普遍收窄，其中电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润累计同比增幅收窄至24.9%、24.7%，汽车行业利润同比收窄至0.1%，单月同比增速转负。消费品制造业利润明显好转，烟草、木材加工等增幅扩大，纺织、造纸、文娱、印刷等降幅收窄，家具制造业降幅扩大；单月食品加工、酒饮料、烟草、造纸等均实现较高增速。医药行业利润累计和单月同比降幅均收窄；TMT制造业利润累计同比降幅略有收窄，仍有待进一步修复。
大类行业来看，盈利增速较高的行业预计主要集中在公用事业、消费服务、中游制造；上游资源品和医药生物业绩降幅有望较中报收窄，具体推荐关注以下方向：
资源品价格分化，10月份南华工业品价格环比下行4.14%。钢坯、螺纹钢等价格月环比小幅下行；库存方面，铁精粉、铁矿石、主要钢材库存下降，钢坯库存上行。焦炭、焦煤期货结算价格环比下降。
工业金属价格多数下行，库存多数上行。10月铜、铝、锌、锡、镍、铅价格下行，钴价格上行；铜、锡、镍、铅等库存上行，铝、锌等库存下行。
水泥价格上行。长江、华东、西南、等地水泥价格指数上升，东北、华北、西北等地水泥价格指数下降。
9月充电桩数量累计值同比增幅扩大。数据显示，9月充电桩总数累计值为246.16万个，累计同比增长50.48%，增幅较前值扩大10.54个百分点。
9月新接船舶订单量三个月滚动同比增幅收窄。1-9月新接船舶订单量累计5734万载重吨，累计同比增幅收窄9.79个百分点至76.70%；9月新接船舶订单量为503万载重吨，三个月滚动同比增幅收窄52.72个百分点至96.90%。
手持船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大。1-9月手持船舶订单量累计13393万载重吨，累计同比增幅扩大1.65个百分点至30.59%，三个月滚动同比增幅扩大3.37个百分点至27.62%。
9月新能源产销同比快速增长，增幅略有收窄，市场占有率保持高位。9月新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，三个月滚动同比增幅分别收窄至18.27%和28.77%。
9月家电零售同比降幅收窄，家具零售额同比增幅收窄，纺织服饰零售额同比增幅扩大。
10月仔猪价格、猪肉、生猪价格下行；繁自养生猪养殖利润亏损扩大，外购仔猪养殖利润亏损扩大；肉鸡苗、鸡肉价格下行；蔬菜价格指数、棉花期货价格下行，玉米期货价格小幅上行。
8月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，美洲销量同比由负转正，欧洲销量同比增幅收窄。10月份液晶板价格环比下行。
1-8月软件产业利润总额累计同比增幅扩大。1-8月软件产业利润总额累计同比上行13.90%，较前值扩大0.50个百分点。
9月智能手机产量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。9月智能手机产量113.39百万台，同比增幅扩大2.40个百分点至3.20%；智能手机产量三个月滚动同比转正至1.87%。
商品房成交面积月环比回落，但边际回暖，房地产开工端边际回暖，竣工继续改善。
1-9月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额累计同比降幅扩大、商品房销售面积累计同比降幅扩大。
1-9月我国发电量累计同比增幅较前值扩大，细分项目中风电、火电发电同比增幅收窄，水电发电同比降幅收窄，核电、太阳能发电量同比增幅扩大。9月我国全社会用电量同比增幅扩大，第二、三产业用电量同比增幅扩大。
“金九银十”时节，经济恢复斜率持续改善，部分行业生产端、价格端、盈利及外需等方面中观数据有明显回暖。细分来看，主要有：1）PPI回升部分资源品价格改善；2）消费数据持续修复，地产开工和竣工端均有改善迹象，对产业链消费带来拉动，同时家电、汽车、纺织服饰等出海保持较高增速或改善；3）TMT及医药板块景气和盈利拐点初现。
盈利方面，目前上市公司三季报披露过半，从当前披露的情况来看，预计三季报全A盈利增速较中报有所改善。大类行业来看，盈利增速较高的行业预计主要集中在公用事业、消费服务、中游制造；上游资源品和医药生物业绩降幅有望较中报收窄。从工业企业盈利看，九月上游资源品和下游消费盈利改善较为明显，结合一致盈利预测，预计十月企业盈利改善的行业集中在通用设备、汽车、家具、纺织服饰等。
综合考虑三季报业绩逐渐落地，以及近期政策的密集发布，推荐重点关注景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有汽车（汽车零部件、商用车、乘用车）、贵金属、化学制药、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、纺织服饰等细分领域。
10月我们推荐了五大边际改善的赛道，分别是集成电路（存储、封测、材料）、数字经济（数据要素、数据确权）、汽车智能化（自动驾驶）、消费电子（面板、苹果华为产业链）、有色（铜铝、煤炭、贵金属）。
10月表现出色的赛道和产业趋势有新能源汽车、医药生物、算力以及集成电路等，具体来看原因分别是:
新能源汽车：销量数据向好带动汽车产业链上涨。10月6日，AITO汽车发文称，问界M7自9月12日发布至今，已经大定超过5万台；2024款小鹏G9上市15天，订单超过1.5W台，且MAX占比超80%。汽车板块的金九银十在饱满的车企订单中如期而来。此外，十月还出台了《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，要求扩大汽车消费，降低消费金融成本。政策端与产品端齐发力，助推汽车板块逐步上行。
医药生物：国内，10月25日，香港特区政府行政长官《2023施政报告》正式公布，其中明确提出，明年成立“香港药物及医疗器械监督管理中心”筹备办公室，长远目标是建立“第一层审批”药物注册机构。这也意味着，市场传闻已久的设立“港版FDA”的消息正式得到官方证实。海外产业上，一方面，诺和诺德减肥药持续超预期。诺和诺德再次上调了其销售和利润前景，因为对其热门肥胖药物Wegovy和糖尿病治疗药物Ozenpic的需求激增。该公司表示，这家丹麦制药公司目前预计今年的销售额将增长32%至38%，高于此前的33%。根据诺和诺德的数据，营业利润可能会从早些时候37%的峰值跃升46%。另一方面，Tempest Therapeutics报告TPST-1120 一线肝细胞癌全球随机组合研究的新数据和更新数据较为不错，在多个研究终点显示出临床优势，股价大涨。
算力：拜登政府10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。新规将在向公众征求30天意见后生效。这些限制还将影响AMD和英特尔等公司向中国销售的芯片，包括应用材料公司、泛林集团和KLA等芯片设备厂商也受牵连。在出口管制下，近期算力租赁，算力服务器价格持续大涨，意味着算力公司的回本周期减少，直接利好当前已经拥有算力规模公司。
集成电路：一方面，10月10日，美国已决定三星电子和SK海力士可以向其中国工厂供应芯片设备，结合此前ASML仍可在今年出口DUV，半导体不确定性逐渐消除；另一方面，新设备的引进必定引起新一轮设备招标，驱动设备与部分材料需求。业绩方面，半导体公司业绩持续向好。举例来说，北方华创预计前三季度净利润26.7亿元-30.9亿元，同比增长58.35%-83.26%；公司半导体设备业务的市场占有率稳步提升，经营效率持续提高。中微公司三季度收入同环比稳健增长，公司刻蚀设备市占率不断提升，工艺持续突破。多重因素下，半导体，存储等板块表现强势。
11月五大赛道推荐及推荐理由。从短期角度，11月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。
从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
▶ 卫星通信：中国电信完成全球首次运营商NR NTN终端直连卫星现网实验
NTN（Non-terrestrial networks）是3GPP定义的非地面蜂窝接入网络技术总称，系指以卫星等通信方法，搭载传输设备中继节点或基站，从而实现天地通信。作为地面蜂窝通信技术的补充，NTN是手机直连卫星的技术路径之一。NR-NTN则是NTN技术的分支，该技术可为大众手机及行业终端用户提供手机卫星宽带业务。NR-NTN作为手机直连宽带卫星技术标准，是未来空天地融合演进方向。
中国电信完成全球首次运营商NR NTN终端直连卫星现网实验。根据“中国电信研究院”微信公众号10月25日推送，近日，中国电信研究院与中国电信上海应急通信局、中国电信卫星公司协同，联合北京捷蜂创智科技与北京邮电大学，基于同步轨道卫星，完成全球首次运营商NR NTN（非地面网络）终端直连卫星现网环境测试验证。试验表明，基于同步轨道卫星的NR NTN网络具备提供宽带数据及语音业务的网络能力，可作为国家应急通信服务体系、综合信息服务体系中重要的便携式解决方案。试验同时为后续进一步深入开展天地一体组网能力验证、面向6G的天地一体系统设计及标准制订奠定了基础。
卫星通信技术频获进展，卫星通信有望成为智能手机新的创新焦点。运营商方面，中国移动此前披露了NR-NTN技术试验相关积极进展。今年9月，中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务。另外，在今年5月，中国移动还率先完成了国内首次5G IoT NTN（NTN另一分支）手机直连卫星实验室验证。相较于IoT-NTN 仅支持双向语音对讲、短信等窄带业务能力，NR-NTN 可为大众手机及行业终端用户提供手机卫星宽带业务。终端手机层面，随着卫星通信技术的持续突破，多家手机品牌厂选择在新机上搭载卫星通信功能：华为Mate60 Pro是全球首款支持卫星通话的大众智能手机；iPhone 14全系列手机搭载卫星通信功能；三星电子在年初宣布，已掌握标准化5G非地面网络（NTN）技术。在智能手机市场疲软的环境之下，上游厂商对于技术突破以及产品高端化存在迫切需求，卫星通信有望成为智能手机新的创新焦点。
政策应用双发力，卫星通信产业链成熟度日益提升，市场规模持续扩大。10月19日，上海印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》，其中提到， 布局“天地一体”的卫星互联网。10月26日，工信部部长金壮龙在第二届北斗规模应用国际峰会上表示，积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用，聚焦智能手机、穿戴设备、车载终端、共享两轮车等典型产品，培育“北斗+”新模式新业态，促进形成新质生产力。10月25日-27日，2023中国卫星应用大会在北京召开，今年大会主题为“数字化转型赋能卫星应用产业”。中国卫星应用大会是我国卫星应用领域倍受国内外业界关注的国际会议，是信息量及规模最大的年度盛会，是业界探讨卫星通信、卫星广播、卫星遥感与导航定位等应用发展方向的开放平台。根据中商产业研究院数据，2022年中国卫星通信市场规模约为794亿元，同比增长4.75%，2018-2022年CAGR为5.52%，按2022年同比增速计算，预计2023年我国卫星通信市场规模增长至约832亿元。
▶ AI算力租赁：美公布对华半导体出口管制最终规则，国产AI算力迎重要机遇
美国加大对华在AI领域的限制。10月17日，拜登政府更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。新规将在向公众征求30天意见后生效。这些限制还将影响AMD和英特尔等公司向中国销售的芯片，包括应用材料公司、泛林集团和KLA等芯片设备厂商也受牵连。这是由于新措施扩大了向中国以外的另外40多个国家出口先进芯片的许可要求，并对中国以外的21个国家提出了芯片制造工具的许可要求，扩大了禁止进入这些国家的设备清单。摩尔线家中国GPU企业被列入实体清单。此外，新措施还旨在防止企业通过Chiplet的芯片堆叠技术绕过芯片限制。
AI芯片出口管制禁令或对当下市场产生深远影响。经中国信通院测算，2022年我国计算机设备算力总规模达到302Eflops，全球占比约为33%，连续两年增速超过50%，高于全球增速。若美方AI芯片出口管制生效，那么接下来一段时间内国内先进算力供应将出现缺口，短期内，我国大模型发展，算力租赁产业或将承压；但从长期来看，将加速国产替代以及东数西算节点建设。
国产替代方面，一方面，利好现在已经构建算力底座的公司，尤其是华为算力相关公司；另一方面，人工智能禁令或将促进我国半导体设备产业逆周期扩产。具体来看，对于半导体行业，消费电子复苏背景下，出口管制规定的推出将造成我国国产芯片短期供给紧张，扩产势在必行。从行业角度看，DUV等设备的进口或将引起新一轮招标，结合三季度预报来看，北方华创等公司三季度预告良好，公司半导体设备业务的市场占有率稳步提升，新签订单量逐步提升。对于算力行业，从短期来看，行业可能会承压；从中期来看，利好已经有储备的国产算力相关公司。除此之外，还需要关注重视东数西算节点的建设。
▶ 5G-A：华为全面完成5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破
5G-A官方全称5G-Advanced，是3GPP组织于2021年确定的5G下一阶段演进标准。同年，3GPP通过了首批面向Rel-18的标准立项，标志着5G-A首个版本的标准化工作正式启动。5G-A是5G的能力延伸，相比5G，在速率、时延、连接数等方面有着更大的优势。5G-A是基于5G的演进和增强，是支撑互联网产业3D化、云化，万物互联智能化，通信感知一体化，智能制造柔性化等产业数字化升级的关键信息化技术。从21年3GPP命名5G-A至今，5G-A发展迅速，万兆能力、无源物联、感知等关键技术和价值已得到全球领先运营商的验证。同时产业链积极合作，5G-A终端芯片已有多家主流终端芯片厂家发布，CPE等终端形态也已发布。此外，跨越体验和生态拐点的XR高中低终端已经齐备。5G-A产业生态逐渐成熟。
全球首波5G-Advanced网络发布，开启5G-A新时代。2023年10月10日-11日，在迪拜举行的由华为主办的第十四届全球移动宽带论坛主题为“将5G-A带入现实”。期间，全球领先的13大运营商联合发布首波5G-A网络，标志5G-A从技术验证步入商用部署，开启了5G-A新时代。
华为发布全球首个全系列5G-A产品与解决方案，通过“宽带、多频、多天线、智能、绿色”五大基础能力持续创新。（1）TDD更多频段、更多通道ELAA：业界首个128T MetaAAU，振子数达500+，结合多维高分辨率波束算法，提升体验50%。业界首个双频64T MetaAAU，ELAA双频融合阵子使能高低频共覆盖，配合多载波兑现5~10Gbps极致体验；（2）FDD全系列走向GigaGreen：业界首款FDD三频M-MIMO和三频8T，通过GHz级别超大带宽实现1.8+2.1+2.6GHz三频合一，配合FDD Beamforming技术，极大提升FDD谱效和能效；（3）毫米波最大规模天线阵列AAU，实现万兆连续覆盖。业界首个2000+阵子毫米波AAU，突破毫米波覆盖瓶颈，使毫米波与C-Band共站同覆盖成为可能；（4）DIS性能节能跃升：LampSite X系列五频合一，并引入mmWave，一个盒子支持全频段、全带宽和全制式。LampSite X支持极致深度休眠，闲时功耗小于1W；（5）天馈微波持续创新：全新绿色天线通过SDIF技术重构天线架构，结合Meta Lens技术聚合波束能量，带来25%极致能效提升。
华为全面完成IMT-2020(5G)推进组5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破。此前，在IMT-2020(5G)推进组的组织下，华为已于9月11日率先完成5G-A全部功能测试。近日，华为又全面完成5G-A技术性能测试。测试结果表明，华为在多项5G-A上下行超宽带技术上取得重大性能突破，并且首次将端到端跨层协同技术应用在5G-A宽带实时交互上，在容量和时延方面实现关键进展。
华为首次将业务差异性调度和端到端跨层协同等技术应用于XR业务，保障用户的速率、时延和可靠性需求。业务差异性调度：通过差异化调度和业务保障，首次在移动场景下实现20ms@95%确定性体验时延要求。端到端跨层协同：通过帧业务识别，首次实现XR单扇区容量首次超过70个用户，相对业界传统方案实现大幅提升。
中央财政增发万亿国债提升防灾救灾能力。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发完成后，我国财政赤字将由3.88万亿元增加至4.88万亿元，预计赤字率将由3%提升至3.8%左右。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。万亿国债的增发将直接有望提高水利投资建设增速。
扎实推进冬修农田水利建设夯实生产基础。我国历年来重视冬修水利，冬季农田水利建设是农民把握时机、加强农田水利设施建设、保障粮食安全的必要工作。据水利部10月25日最新发布， 2023年1—9月，全国水利建设落实投资10750亿元，完成投资8601亿元，均创历史同期最高纪录；全国新开工各类水利项目2.49万个，同比增长12.9%；总投资规模1.15万亿元，同比增长8.9%。全力推进第四季度水利基础设施建设，再开工一批重大水利工程，有助于加快水毁水利设施修复和灾后重建。
根据招商电力环保观点，重大水利工程带动效应强，智慧水务增长可期。重大水利工程涉及到土石方开发、混凝土浇筑等过程，且需要使用大量原材料和机电设备，将对水务全产业链形成带动效应。此外，智慧水务已成为我国水务领域转型升级的重要方向，可通过带动城市“供排污”处理系统的智慧化水平打造智慧水环境。随着智慧城市建设加速推进，排水管网系统的完善、供水管网运行调度优化、消毒加氯过程的智能控制、给水管网的漏损控制均有望成为未来的增长点。
▶ 光伏：9月新增装机量同比增速继续下行，组件出口金额同比降幅缩窄，10月光伏上游环节价格普遍下跌
光伏9月新增装机量同比增速继续下行，组件出口金额同比降幅缩窄，10月光伏上游产业链环节价格普遍下跌。根据CEC数据显示，9月我国光伏新增装机数为15.78GW，同比增速达到94.1%，较前月同期增速低43.3个百分点；9月组件出口金额为33.73亿美元，同比降幅由前一月的21.77%缩窄至10.30%。10月光伏上游产业链环节价格普遍下跌。截至10月25日当周，硅料价格为87元/KG，与上周持平；单晶182/210硅片价格为2.78/3.68元/片，月环比分别下降17.01%和12.38%。
▶ 风电：风电新增装机同比增速放缓，公开招标价格持续回暖，出口同比降幅走阔
风电风电新增装机同比增速放缓，公开招标价格持续回暖，出口同比降幅走阔。根据CEC数据显示，9月我国风电新增装机量为4.56GW，同比增速放缓，环比增速由负转正；二季度公开招标约20.8GW，同比下降21.2%，风电整机招标价格持续反弹，回升至1681元/KW；9月风机出口金额环比下跌27.47%，同比降幅扩大至62.47%。
9月太阳能发电同比增速趋缓，风电发电同比降幅缩小、环比转正。数据显示，9月太阳能发电量环比下行8.59%，同比增速6.8%，较前一月同比增速低7.15个百分点；太阳能利用小时数为110小时，同比下行7小时，环比下行17小时。风电方面，9月风电发电量同比降幅缩小，环比转正，同比下降1.6%，环比增加12.96%，风力发电利用小时数为127小时，同比减少29小时，环比增加5小时。
▶ 电动车：9月新能源车销量和动力电池装机环比上行，10月锂电材料价格整体企稳
9月新能源车销量和动力电池装机环比上行，充电桩保有量稳步上行。Wind数据显示，9月新能源车销量90.40万辆，环比增长6.82%，同比增速为27.77%，渗透率达到35%；9月动力电池装机36400兆瓦时，同比上升15.10%，环比增速为4.36%；9月充电桩保有量246.16万个，同比增长50.48%。
10月以来，锂电材料价格整体企稳。据Wind数据显示，碳酸二甲酯出厂价为4100元（截至23/10/27），碳酸锂价格为16.69万元/吨（截至23/10/27）。
储能规模不断提升。截至2022年底，我国电化学储能累计装机12.5GW，同比高增100%，抽水蓄能累计装机46GW。
电网和电源建设稳步开展，燃料电池汽车销量累计同比下行。根据Wind数据，1-9月电网建设投资完成额累计同比增长4.2%，同比增速较前一月上行；1-9月电源建设投资完成额累计同比增长41.1%，同比增速较前一月略有下降；9月燃料电池车销量14辆，相较于8月的177辆月销量环比下降92.1%，1-9月销量累计同比继续下行至34.7%。
▶ 半导体：8月我国半导体销量同比降幅进一步收窄，9月集成电路产量同比高增
8月我国半导体销量同比降幅进一步收窄，手机出货量同比略有下滑，9月集成电路产量同比增长13.9%。8月我国半导体销售量达到129.9亿美元，同比降幅进一步收窄至12.6%；8月我国智能手机出货量同比下滑1.2%，环比略有增长；9月集成电路产量同比增长13.9%，环比由正转负。
▶ 工业自动化：9月我国金属切削机床同比大增，工业机器人产量同比降幅持续走阔
9月我国金属切削机床同比大增，工业机器人产量同比降幅持续走阔。9月我国金属切削机床产量为5.44万台，同比增速大幅上升至23.54%，，较前一月增速上涨14.65个百分点；工业机器人产量短期承压，同比降幅扩大至16.07%，环比上涨8.75%。
▶白酒：9月茅五泸高端白酒价格均值同比降幅收窄，酒类线上销售均价环比高增
9月茅五泸高端白酒价格均值同比降幅收窄，酒类线上销售均价环比高增。9月茅五泸高端白酒价格均值同比降幅收窄至9.4%。酒品大类来看，9月酒类线%，线%大幅反弹。
进入10月，受到双节的影响，重要政策出台的个数较8、9月有所下降，但政策力度不减。具体来看，1）十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了包括调整2023年中央财政预算以及增发1万亿国债用于灾后重建等八大领域等议案，年内调整预算极为罕见，释放了重要的政策信号；2）总量政策聚焦促消费政策，配合双节以及后续的一系列购物节活动；3）地产方面，8月审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》标志着新一轮房改有望启动，房地产“双轨制”改革即将提速。“双轨制”的提速，有望开启房地产市场的“下半场”机会，孕育出新的赛道级行业投资机会；4）产业政策端，10月政策仍然围绕着数字经济以及双碳两条主线，数字经济方面，《算力基础设施高质量发展行动计划》印发，工信部发布关于推进5G轻量化(RedCap)技术演进和应用创新发展的通知，国家数据局正式挂牌；双碳上，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布，双碳重启更进一步。
10月举办了多项重要会议，其中最值得关注的是十四届全国人大常委会第六次会议，会议审议通过了包括调整2023年中央财政预算以及增发1万亿国债用于灾后重建等八大领域等议案。从历史上来看，年内调整预算非常罕见，或暗示着明年仍有较强的稳增长诉求。本次的预算调整突破了传统的3%赤字束缚，或暗示着财政思路的转变，打开了未来扩张性财政政策的预期。此外，本次增发的国债将纳入中央财政赤字管理，隔离了地方债务，或暗示着在地方土地出让金向上弹性有限以及化解地方隐性债务的背景。 |
